11月12日，美團點評發(fā)布2018年第三季度業績，美團第三季度營收191億元，同比增長(cháng)97%；毛利總額同比增長(cháng)33.2%，但資本市場對(duì)這(zhè)一數據并不買賬，不斷抛售其股票，在11月23日的早盤，股價一度下挫將(jiāng)近15%。同時，各大行也對(duì)美團未來産生悲觀看法，紛紛下調其目标價。

在本次新發(fā)布的财報中，餐飲外賣業務營收占比高達58.6%，依然是美團收入的主要來源，相較于去年的62.5%有所下降，這(zhè)一下降無疑給了資本市場一個抛棄美團的理由。事(shì)實上，資本市場看衰美團的聲音由來已久，本次營收增速放緩也僅僅是導火索，核心的邏輯則是認爲美團在2019年，甚至未來仍將(jiāng)産生巨額虧損，那麼(me)是什麼(me)導緻了各大金融機構對(duì)美團的未來産生了如此悲觀的預期呢？

“大本營”頹勢凸顯：市場看衰或成(chéng)必然結果？

相比較于傳統公司，互聯網公司沒(méi)有土地，沒(méi)有廠房機器設備，甚至大多數成(chéng)功的互聯網公司在很長(cháng)一部分時間裡(lǐ)甚至是虧損經(jīng)營的，找不自己的商業模式，但仍然不影響在市場中給與很高的估值，其原因就在于成(chéng)長(cháng)性非常高，核心業務的營收增長(cháng)速率非常漂亮，可以說成(chéng)長(cháng)性是互聯公司的核心價值。正如上市之後(hòu)的京東，騰訊等公司，在早期都(dōu)是連年虧損，但仍不影響在股市中享受到很高的溢價。

所以，同樣(yàng)是連年虧損，但核心業務增速放緩的美團可以說是動了自己在市場中享受到高估值的根基。爲什麼(me)資本市場會(huì)認爲美團的餐飲外賣業務增速放緩，2019年將(jiāng)産生巨虧呢？在筆者看來，原因有三。

首先，今年10月，餓了麼(me)和口碑正式合并，背靠阿裡(lǐ)這(zhè)棵大樹，這(zhè)對(duì)于美團而言將(jiāng)是一個巨大的挑戰。因爲美團所能(néng)觸及的行業天花闆已經(jīng)顯現，從增量到容量都(dōu)讓人擔憂，但背靠阿裡(lǐ)的餓了麼(me)和口碑未來和生态要寬廣的多。

有傳言稱，阿裡(lǐ)本地服務公司目前已經(jīng)融資超過(guò)40億美元，估值已至300億美金。一旦補貼戰再次打起(qǐ)，市場容量有限，多線作戰的美團在面(miàn)對(duì)強敵之時，必將(jiāng)面(miàn)臨資金鏈緊張等情況，這(zhè)一零和博弈將(jiāng)在未來極大的傷害美團在财報上的持續亮眼的表現。

曾經(jīng)有一份調查顯示，用戶在選擇使用哪個APP進(jìn)行點外賣時，首要考慮什麼(me)因素時，75%的用戶選擇了打折力度。對(duì)于如今戰線過(guò)長(cháng)的美團而言，如何打得起(qǐ)折扣仗呢？

其次，美團自身存在盲目擴張，攤子鋪得太大的問題。财報顯示，美團三季度餐飲外賣日均交易筆數由去年同期的13.1百萬筆增長(cháng)48.5%至19.4萬筆。餐飲外賣總交易金額同比增長(cháng)54.4%至800億美元。

表面(miàn)上看，餐飲外賣業務上增長(cháng)十分強勢，但實際上成(chéng)本增加的更快。财報上顯示，餐飲外賣分部今年三季度的銷售成(chéng)本爲93億元，同比增加了67.5%，相較于50%左右的營收增長(cháng)，增加得更快。可以說，餐飲業務營收的增長(cháng)遠遠比不上餐飲外賣騎手增加的成(chéng)本，業務上的擴張并沒(méi)有爲美團帶來正向(xiàng)的現金流。

最後(hòu)，企業間單兵厮殺的日子已經(jīng)過(guò)去，現在和未來比拼的是生态實力。

就這(zhè)一點來看，美團的外賣業務似乎并不具備太高的壁壘。美團本身的業務不少，但彼此之間缺乏有效的聯動性，大而不強是其主要特征，用戶忠誠度自然就比較低。而餓了麼(me)與口碑之間業務明顯具有較強的聯動性，形成(chéng)了雙堡壘下的生态組合拳，具備資源整合的組合效應，實現雙方多渠道(dào)的資源互換，再加上阿裡(lǐ)成(chéng)熟的生态系統的支持，未來想象力和估值其實遠超美團。

一邊是背靠阿裡(lǐ)生态的餓了麼(me)和口碑，與阿裡(lǐ)各大闆塊具備很強的聯動性，一邊是雖然都(dōu)是自己業務缺卻似乎毫無關聯的美團，雙方孰強孰弱顯而易見。

值得一提的是，近日美團點評餐飲平台總裁王慧文在參加活動時講道(dào)這(zhè)樣(yàng)一句話：“主營業務還(hái)是可做的業務，但是投入精力不足，去做新業務，導緻主營業務會(huì)做得不夠紮實。”透過(guò)前面(miàn)的分析不難看出，這(zhè)句話放在美團外賣業務身上再合适不過(guò)了。

外賣業務對(duì)于美團的重要性溢于言表，這(zhè)一“大本營”出現問題，外界對(duì)其不看好(hǎo)自然也就成(chéng)爲理所應當的事(shì)。從資本市場的角度來看，此次Q3外賣業務的表現或許可以作爲壓倒駱駝的最後(hòu)一根稻草，股價的大跌反映的是資本市場似乎已經(jīng)對(duì)美團多年不盈利的狀況失去耐心。

新業務屢屢拖累：多線作戰的美團前景堪憂？

企業不能(néng)無限擴張，即時在互聯網時代，任何企業也都(dōu)會(huì)有自己的邊界。在中國(guó)互聯網公司發(fā)展的曆史上，誕生了很多盲目擴張的“野心家”。賈躍亭構建了自己的7大生态體系，美其名曰開(kāi)放的閉環。凡客的陳年曾經(jīng)一度擴張品類，放出豪言，要做下一個阿裡(lǐ)巴巴。

事(shì)實上，企業的擴張最好(hǎo)要和現有業務出現協同作用。比如阿裡(lǐ)收購了衆多便利店，在爲其進(jìn)軍新零售打下了紮實根基的同時，也很好(hǎo)地與其核心電商業務産生了非常好(hǎo)的互補作用，進(jìn)一步鞏固了其主營業務地位。

财報顯示，在美團幾大業務的成(chéng)本之中，餐飲外賣的銷售成(chéng)本由2017年同期的56億元增加到93億元，到店及酒旅這(zhè)部分由3.5億元增長(cháng)到4.3億元，而新業務及其他這(zhè)部分由3億元增長(cháng)至48億元。該增長(cháng)主要爲網約車司機的相關成(chéng)本和收購摩拜産生物業，廠房及設備折舊費用增加所緻。

可以說，餐飲，在線旅遊，打車出行，共享單車等業務不僅沒(méi)能(néng)幫助美團進(jìn)一步鞏固其優勢地位，反而有對(duì)其主營業務産生了很大的累贅。所以，BAT可以依靠自己強大主營業務，穩定的現金流瘋狂擴張。而還(hái)在依靠投資者不斷輸血的美團，盲目擴張的後(hòu)果，隻能(néng)是持續的虧損。

美團以“吃”爲切入，想要構建人們生活的全場景服務生态，然後(hòu)從目前來看，作爲支撐性的“吃”表現不佳，其它領域造血能(néng)力又不盡如人意，整個業務的聯動效用很難真正發(fā)揮出來，這(zhè)或許也是資本市場不看好(hǎo)美團未來發(fā)展的原因所在。

防禦力即競争壁壘，美團的業務夠多，但是雜而不強的特征明顯，任何一個業務都(dōu)沒(méi)有穩定的防禦力，産品防禦能(néng)力（個人用戶）x産品防禦能(néng)力（規模）=産品防禦能(néng)力。以這(zhè)個公式爲基準來看，美團任意一個場景的防禦力都(dōu)明顯不足。

東打一槍，西打一炮，多線作戰，疲于奔波，而且缺乏專注，注定做什麼(me)都(dōu)很難以做到極緻，此次Q3外賣業務的表現從某種(zhǒng)程度上講就像是在爲其敲響警鍾。

理想美好(hǎo)擋不住現實的殘酷，美團勵志要做“生活服務電商”，但要做到這(zhè)一點，需要付出走的路還(hái)很遠，過(guò)分依賴融資無異于飲鸠止渴，透支投資人信心。依靠自身的造血能(néng)力才是王道(dào)。但就目前而言，在不能(néng)進(jìn)一步持續增長(cháng)，讓投資人看到未來的情況下，美團的未來前景仍有著(zhe)巨大的不确定性。